文 / 长焦 Focus
阿里管理层在上周的业绩会上还在跟投资人说，账上净现金超过 465 亿美元（剔除 5 年期以上的债务），资产负债表强健。
结果没两天，就宣布了配售 800 亿港元的消息，募资要全部投入到 AI 中。
其实阿里业绩会之后，市场就有各种传言猜测它要么得发债，要么得配售了。
毕竟他们的资本支出还是超市场预期太多，而他们能造血的电商基本盘，不管因为什么原因，总归还是比较弱。
虽然管理层描述的 AI 星辰大海还是一贯的量大管饱，怎么听都没毛病，但大家已经不太相信这个故事了。
以至于，在业绩会后的第二天，市场上的聪明资金就先偷跑，因为阿里要配股融资的话，肯定是需要有所折价的。
市场的有效性就在于，一下子就能给你一步到位，按照预期先给折算了。
我看周末很多人在讨论说为什么阿里选择的是配股而不是发债。
元股证券:ygzq.hk
记得很多年前一家大企业的董秘提起，实际上发债的成本比配股成本低多了，发债的成本就是固定的几个点，那时候他们是行业里的标杆企业，发债成本也就 4、5 个点（资本密集型行业），和今天的阿里很像。
但股权融资的隐含成本，起码有十几个点，因为每年产生的利润分红和股权增值都很可观，通常情况下，大家都是优先选择发债，高杠杆经营。
但发债的弊端是，企业需要面临刚性兑付的利息，而且通常设有交叉违约的提前偿还风险。
一旦面临资金缺口，会引发连锁反应，很麻烦。
而股权融资，那就是股东一起同甘共苦了，未来收益高，大家一起吃肉。
如果打了水漂，那不好意思了，大家都是成年人，你情我愿的。
简单说的话，收益好，确定性高，优先发债。
看不清的回报的，无脑股权，反正这些配售通常也不会有什么太多的锁定期，给足够的折价，总有愿意搏一搏的。
我们回头来看阿里的情况。
最新的 Q2（对应 2027 财年 Q1）收入是 2689.5 亿，同比增长 9%，AI 云外部收入增长 45%，这些都算是两眼的地方。
但大家的关注点基本都在现金流上。
自由现金流净流出 446.7 亿，去年同期是流出 188 亿。现金储备从 5208 亿降到 4745 亿。
更让人担忧的还是资本开支，Q2 达到了 676.8 亿，比去年同期增加 75%。
作为对比，阿里 Q2 的经营现金流，只有 229 亿，和 677 亿的资本开支对比起来，差的不是一丁半点。
虽然管理层在业绩会上说，大家不能按照一个季度的数据来简单乘以 4 来估算年度的总资本开支，但去年说的 3 年 3800 亿的 AI 投资计划，到今年 6 月底确确实实已经干掉了 1900 亿。
按照当前这个节奏，剩下的 1900 亿，不到 3 个季度就得花光。
所以大家就得盘算着，即使按照账上几千亿的现金，扣掉经营需要的流动资金、债务偿付，以及随时可能加码的 AI 军备竞赛，这个现金缺口迟早是会出现的。
只是没想到，会来得这么快。
不知道大家还记不记得，其实在不久前，阿里还喊出要在即时零售做到行业第一，为此也是真金白银投入了 1000 多亿的。
但这次 Q2 的业绩会上，即时零售没有给出多少实质性的信息了，除了让人看到不断调整的统计口径之外。
比如这个季度阿里就把盒马、天猫超市（部分）这些都算进即时零售里。
以后即时零售这个对比口径，基本上没有太多参考价值。
相比去年开始热火朝天的即时零售，今年阿里花了非常多的篇幅在做 AI 投资回报的算术题。
炒股杠杆公司按照管理层的说法，AI 产品的资本投入 3 年回本（比较笼统，没说是包含全部的运营费用，还是只包括芯片之类的硬件成本），按 5 年使用寿命计算，回本后至少两年贡献正向现金流。
而且还说，随着毛利率提升和自研芯片替代，回本周期可以压缩到 2.5 年甚至 2 年。
阿里的看法是，AI 最终是一个非常明确的重资产商业模式，想要获得高收入，就必须要提前高投入。
反正就是钱得先花出去，回报后面再说。
管理层还提到，如果把增速控制在 33% 以内，按 3 年回本的条件，就可以实现正向现金流。
但话锋一转，补了一句：
这不是我们当前的战略选择。
言下之意就是烧钱冲增长。
这种情况下，出现资金缺口，要么就吃老本，要么就伸手向市场要钱。
显然，阿里选择了后一种。
但投资者股票杠杆配资平台百科，应该先好好回顾下阿里这些年来的各种宏伟蓝图。
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