作者 | 荣智慧 编辑 | 向现唯物的中国芯片产业深度观察
韩国成了全球最吃" AI 红利"的经济体。
10 月 20 日，不祥之兆出现。AI 云及企业软件服务商 Elice 上市首日，股价暴跌 32%。截至上星期，KOSPI 指数在本月内累计下挫约 20%，韩国股市沦为 10 月份全球表现最差的主要股市之一。
成也 AI，败也 AI。
如果在去年 1 月问韩国人，韩国的经济支柱是什么，绝大多数人都会说"汽车、造船、智能手机或者 K-pop "。今天，无论是谁，都会回答" AI "。
放眼全球股市，半导体板块均处于下跌态势，而 10 月韩国 KOSPI 指数的跌幅是美国标普 500 指数的 30 倍，其惨烈程度远超美国。如果本周美国几大科技巨头发布的季度财报后不尽如人意，韩国股市可能继续下跌。
韩国最惨
韩国股民今年的遭遇，可谓"一季度踏空、二季度追高、三季度爆仓"。
韩国 KOSPI 综合指数，10 月 1 日开盘为 6971.35 点，10 月 23 日收盘报 5550.30 点，跌幅高达 20.38%。这还是没敢和今年最高点 9100 多点相比的数据。
韩国"大跌"的原因之一，是"两只股票绑架大盘"——三星电子和 SK 海力士两家存储芯片巨头的合计市值，基本占去了 KOSPI 总市值的一半。今年 5 月的 HBM 抢购狂潮，导致二者市值之和一度达到了韩国股市总市值的 54%。到 10 月中旬，这一比例也有 51% 左右。而下半年以来，半导体板块不断下滑，导致韩国股市大盘亦难以遏制下行趋势。
"两只股票绑架大盘"是 AI 成为韩国经济支柱的现实的反映。
10 月 15 日在韩国首尔韩亚银行拍摄的显示韩国综合股价指数（KOSPI）信息的电子屏幕 / 图源：新华社
存储芯片价格暴涨，供不应求，让韩国的出口总额实现了历史性跨越。今年 1 — 8 月韩国总出口额大幅超越日本，向年出口 1 万亿美元的"大国俱乐部"（目前有中、美、德三国）冲刺。
芯片目前占到韩国出口总额的 41%。今年 9 月，韩国芯片出口同比大增 83.5%，出口额达到创纪录的 605 亿美元；半导体出货量暴涨 263%；计算机产品出口同比飙升 435%。即便面临关税壁垒，韩国对美半导体出口依旧大涨 137%。
由于相关企业在资本市场估值飙升，企业扩产加大投资，直接拉动了 GDP 的增长。国际货币基金组织、经济合作与发展组织和韩国财政经济部，纷纷调高预测值，韩国 2026 年 GDP 增长率约在 3.3% — 3.7% 之间。
今年上半年，SK 海力士和三星向员工发放"天文数字"般的年终奖，部分核心员工有 300 万元人民币以上的奖金入袋，直接拉高了首尔江南区、京畿道芯片工厂周边的房价。2026 学年韩国高考的顶尖考生大半放弃医科、法学，扎堆涌入三星和 SK 海力士定向培养的"契约学科"。
2026 年，海力士员工人均奖金预计折合人民币约 300 万
6 月中旬正值 AI 狂潮烈火烹油之际。其时 KOSPI 创下 9114.55 点历史最高纪录，领跑全球股指。按韩国央行当时的统计，全韩家庭的股票账面增值突破 1000 万亿韩元（约合 7400 亿美元），相当于全年 GDP 的 4 成。
7 月，悲剧降临。看到股市连创新高，全韩散户大受刺激，于 6 月下旬筹集了高达 38.6 万亿韩元（约合 280 亿美元）的融资本金与保证金，大举买入监管层刚刚放开的 ETF。7 月开始，全球 AI 巨头的资本开支引发怀疑，外资集中撤离，KOSPI 指数一路从 9100 点自由落体至 5200 点。
据韩国金融服务委员会提交的报告，自 5 月底至 8 月中旬，韩国散户合计亏损高达 6.31 万亿韩元（约合 48 亿美元）。
虽经短暂反弹，进入 10 月后，韩国股市再度上演"多米诺骨牌"下跌。三星电子和 SK 海力士各受重挫，无力"带飞"大盘。
保卫 5000 点？
如果韩国"大跌"，美国顶多算"小跌"。
按 10 月计，韩国 KOSPI 指数的跌幅比美国标普指数多出近 2000 基点，惨烈程度位于全球主要股票市场之首。单看半导体板块，美国费城半导体指数自 6 月最高点跌去 26.4%，而韩国半导体核心个股跌幅近 50%。
大家的半导体板块都在跌，为什么韩国最惨？
美国费城半导体指数中，权重最大的是英伟达、博通、AMD 等算力芯片厂商，就算资本开支看着"入不敷出""心惊肉跳"，但订单和技术护城河依然比较稳固。
而韩国的 SK 海力士和三星都是做存储芯片的。存储芯片周期性极强，属于价格高波动型类大宗商品的属性。一旦市场对 AI 基础设施的变现能力产生怀疑，下游出现砍单预期，价格便会遭遇"去库存式"的断崖下跌。
韩国三星电子公司（资料照片）
武汉炒股配资10 月以来，中国存储芯片巨头长鑫存储宣布在服务器 DRAM 技术上取得关键突破，并于年内推出新一代产品，也引发了韩国股市的深度恐慌。
而且，面对危机，韩国股市的制度和资本结构很容易形成"共振式踩踏"。
一方面，近期 SK 海力士迫于监管压力和市场恶化，被迫撤回美国子公司高达 150 亿美元的赴美 IPO 计划，重创了投资者的资产重估预期。另一方面，作为股市重要支撑的 SK 海力士和三星，创纪录的股票回购计划在 10 月份相继结束，市场没了"护盘"势力。
加上美国加息，仅 10 月，外国投资者已经从韩国 KOSPI 市场中净抛售了价值 130 亿美元的股票，且全部集中在科技、半导体板块。同时，前期大量散户通过 2 倍杠杆 ETF "抄底"而失算，一赔再赔，因保证金不足而被迫强制平仓，形成踩踏。
面对股市剧烈下跌，韩国政府并非没有行动。
2025 年 6 月就职前，韩国总统李在明喊出竞选承诺，"将 KOSPI 指数推高至 5000 点"。凭天时地利，这一目标很快兑现。如果不救市，这一目标可能"得而复失"。
韩国总统李在明
韩国政府的手段多是行政手段，比如严厉处置扰乱市场的行为。近日，有传言韩国将出台规模达 1000 亿美元的股市平准基金。但这些办法很难真正扭转趋势。
真正的货币大招——降息，韩国央行不敢轻易动用。
截至 2026 年三季度，韩国家庭贷款总额已经突破 2000 万亿韩元（约合 1.45 万亿美元），其总债务占可支配收入的比重高达 186%，这意味着韩国家庭的总债务接近其年可支配收入的 1.9 倍；"全税制"下的降息会激活新一轮炒房投机。因为全税保证金规模巨大，利率下降会推高全税价格和"差额投资"，进而刺激房价和家庭负债。
加上韩国资本完全开放，降息会导致韩元汇率失守，外资跑得更多更快。
元股证券:ygzq.hk执意降息，韩国股市只能跌得更惨。
一损俱损
韩国的救市只能治标，其病根在大洋彼岸。
今年下半年以来，AI、半导体板块震荡下行，主要是因为巨头的财报经不起细琢磨。
7 月是市场情绪转折点。按照第二季度财报，各个科技巨头如微软、Meta、谷歌、亚马逊等，账面数字十分亮眼，但华尔街定睛一看，发现不对劲。
首先是巨头的净利润暴增，多是"纸面富贵"。比如亚马逊，其 626 亿的巨额净利润中，包含了一笔高达 534 亿的收益，这是因为它持有的 AI 独角兽 Anthropic 的股权进行了价值重估，并不是 AWS 云服务或电商赚回来了真金白银。比如谷歌，其 1211 亿的净利润里，由于 SpaceX 和 Anthropic 估值飙升，也包含了 990.3 亿未实现的股权投资收益。
图源：新华社
其次，巨头的现金都拿去买芯片、建数据中心了。四家巨头在 2026 年的合计资本支出，预计达到创纪录的 6500 亿— 7250 亿美元。Meta 还锁定了 8250 亿美元的未来长期支出承诺。由于花得太多，它们的自由现金流已经转为负数了。
最要命的是，企业的当家人吹嘘自己的技术一套接一套，但问起资本回报率，一个个都装没听见。Meta 创始人扎克伯格被问及"未来 12 个月到 24 个月的具体 AI 盈利路线图"时，避而不答，仅用外交辞令表示"这是一个非常技术性的问题"。
思前想后，华尔街猛然醒悟。科技巨头的处境就是，利润靠纸面估值"撑门面"，现金都砸进硬件设备，一时半会谁也没有杀手级应用变现。
既然这样，那也怪不得华尔街"先撤为敬"了，HBM 的需求自然也跟着受到怀疑。
HBM 是一种特殊内存，在 AI 基础设施里扮演关键角色。图为 10 月 14 日，SK 海力士在半导体展上展示最新技术 / 图源：视觉中国
美股一咳嗽，韩国股市不得不重感冒。
两国的 AI 产业链拧在一起。英伟达的高端 GPU 高度依赖韩国的 HBM。以英伟达 B200 看，1 块 GPU 要配 8 个 HBM，这意味着，英伟达少卖 1 块 GPU，SK 海力士和三星就少卖 8 颗 HBM。
华尔街在定价资产时，是把美股和韩国半导体打包在同一个 AI ETF 或全球 AI 多头头寸的资金池里运作的。二者自然一损俱损、一荣俱荣。关键是，之前韩国股市涨得特别高，流动性好，外资占比高，没少让华尔街套现薅羊毛。
同为美国 AI 产业链的一环，中国台湾的台积电为什么跌得没那么惨？台积电占的是"纯代工"的生态位，没有啥库存压力；先进制程实力超群，不愁没人买；而且鸡蛋也放在了好几个篮子里，比如 HPC、智能手机、汽车电子、物联网、消费电子等。
台积电 2026 年第三季度财报显示，HPC（高性能计算）平台营收占比达 68%，智能手机占 21%
相比之下，韩国的半导体风险就高多了。美股跌去些 AI 估值的泡沫，台积电跌去些宏观情绪，只有韩国跌的是脆弱的、周期性的大宗商品的价值。
本周，巨头的第三季度财报将相继发布。如果财报令华尔街满意，AI 及半导体股大概率会迎来修复，韩国股市也有机会翻身。如果华尔街不满意，韩国承受的压力将空前增大。
无论结果如何，韩国都需要重新思考"经济支柱"问题。毕竟，被 AI "带飞"或者被 AI "创飞"配资平台交易规则，中间似乎只隔着几份美国公司的财报。
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